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60%机率
在周期性衰退下,经济将温和收缩,其后在2024年底或2025年初恢复增长。在重返目标水平之前,通胀将持续居高不下,利率将在更久一段时间维持较高水平,随后央行将转向降息。这是我们现时的基本预测。
投资概要:根据我们的基本预测情景,周期性衰退将导致经济增长放缓,因此,小盘股和非必需消费品公司情况令人忧虑。股票(避免持有低质量或小型公司)将值得关注;固定收益方面,焦点仍然集中于短期优质信用债。
- 对周期性行业和表现疲弱的地区保持审慎
- 利率一旦下降,名义债券将可受惠,但由于通胀仍然居高不下,通胀挂钩债券受到青睐
- 房地产投资可能步入“黄金经济环境”
多元资产
我们将周期性衰退视作温和的避险情景,对于一些放眼不同行业和地区的精明投资者来说,市场仍然存在投资良机。市场预计经济将于年底前复苏,因此投资者毋须恐慌,大可持有一些精选股票投资。美股尤其稳占优势(避免持有低质量和小型公司),具体而言,中盘股以至标普500指数大部分成分股显得格外吸引,这些股票并未如美股“七巨头"(‘Magnificent Seven’,即Alphabet(谷歌母公司)、亚马逊、苹果公司、Meta、微软、英伟达和特斯拉)般,于今年取得令人难以置信的佳绩。这些营运妥善及增长前景稳健的公司估值显得相当合理。鉴于美国小盘股的债务再融资需求增加,在经济放缓或衰退情景下将面临更大的挑战。
换言之,在衰退情景下,我们更看好优质股票及信用债,多于低质量股票及信用债,而再融资忧虑促使我们在基本预测情景下,偏好投资级别信用债及评级较高的高收益债券发行人。
我们预期在周期性衰退下,通胀在重返目标水平之前将持续居高不下,因而在此情景下,我们将偏好(可提供“实际收益”的)通胀挂钩债券多于名义债券。市场价格已反映通胀将重返目标水平,但投资者预期实际收益需要升至非常高水平,才会实现这个目标。在此情景下,实际收益应会跟随经济增长及央行预期下降。
无论在任何情景下,我们都看多若干新兴市场,因其估值吸引,而且处于独特的经济周期阶段,但我们会根据不同情景而改变投资偏好。在经济衰退期间,我们看好与全球周期联系较少的印度及印度尼西亚,这些市场均具有不少良好的防守性优质股。随着全球利率回落,我们亦看好部分新兴市场本币债券(设有汇率对冲),前提是不会出现任何影响主要新兴市场偿债能力的重大增长忧虑。
- Henk-Jan Rikkerink,全球投资方案及多元资产部主管
固定收益
根据我们的情景预测,周期性衰退将于2024年上半年开始。在此期间,通胀将高于市场普遍预测。我们预期通胀连续超预期上升,将导致通胀挂钩债券再度表现出色。情况与2020年至2021年期间相似,当时通胀加速升温,1至10年期通胀挂钩债券表现优于所有年期名义债券约15%。通胀出乎意料上升,意味着名义债券在2024年上半年将备受挑战。在此情景下,我们将看好中存续期通胀挂钩债券多于名义债券。
此外,央行对通胀居高不下保持高度警惕,亦为债市带来支持。短期优质信用债(例如以英镑计值)亦将表现优秀。
我们预期美联储在2024年下半年的降息步伐将较预期迅速,届时名义债券将会逐渐走强。这将是最难做出资产配置的时期,但对于承险能力较高的投资者来说,名义债券收益率处于周期高位,某程度上确实令人难以抗拒,并可提供高于通胀挂钩债券的基本回报。
- Steve Ellis,全球固定收益投资总监
股票
在此情景下,我们认为目前普遍盈利预测过于乐观,预计有关预测将会下调。我们可于欧洲和日本等市场发掘估值便宜的股票,因其估值尚未反映任何经济衰退的情况。受到一系列注重股东回报的企业治理改革所影响,日本市场对股权拥有人特别有利。若其他市场降息,预期日元将会走强。
在周期性衰退下,我们将对工业股等欧洲周期性股票保持审慎,但预期将会在估值吸引的金融股中发掘投资机会。类似债券的资产在周期性衰退下亦通常表现不俗,例如公用事业、主要消费品及健康护理业。
与此同时,英国在此情景下表现疲弱,因市场约五分之一为能源及矿业公司。这些公司在经济增长放缓下将表现受损。我们看好国际企业,尤其是不受经济因素影响的优质公司,因其具有经常性收益和良好定价能力,能够渡过难关。这些公司遍布多个行业,包括主要消费品以至计算机软件。
在此情景下,中小盘股可能更具动力。这些公司在2023年受加息影响而被降级,因此相对于远期盈利预测,其估值已相当便宜(尽管市场对其能否实现预期仍存有一些疑虑)。若经济压力在年初进一步加剧,小盘股将会受压,但利率升势一旦缓和,小盘股的复苏潜力可能更大。有别于2023年大幅推动市场走势的大型科技股,规模较小的公司并没有“完美定价”,因此可提供更大的安全幅度。
- Ilga Haubelt,欧洲股票主管; Martin Dropkin,亚太区股票主管
分析师观点我们的分析师预期各行业在不同情景下的表现。
“周期性消费品是一个风险较高的行业,须取决于非必需消费品开支。在任何规模的经济衰退下,这些公司都会首当其冲。”
- 北美非必需消费品固定收益分析师
“在此情景下,商品价格应会上升,对原材料公司造成负面影响。”
- 印度原材料股票分析师
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