富达国际《中国公司投后管理报告》： 投后管理积极程度微增，中小股东有针对性发声

上海，2024年12月3日：富达国际与紫顶联合发布2024年《中国公司投后管理报告》，报告显示，随着中国持续推动资本市场高质量发展，在新“国九条”、新《公司法》等一系列改革政策出台的背景下，少数股东已成为A股上市公司决策中一股不容忽视的力量。尽管少数股东数量和投票参与率增幅近年来趋于平稳，但他们在投后管理上更有的放矢，倾向于就更具争议的议案发声。而适时的监管政策出台将有望进一步助推中小股东力量的发展壮大，推动中国公司治理和投后管理水平的持续提升。

自2020年发布首份报告以来，这是富达与紫顶合作编写的第三份报告。基于深入的专项研究¹，该报告持续关注并跟踪了A股股东投票情况以及中国公司治理方面的变化，旨在为国内外投资者提供了解中国投后管理进展的窗口。

投票参与率增长趋于平稳，但意见表达更有针对性

股东大会参与率是股东参与投票积极程度的直观反映。报告发现，剔除第一大股东，2022-2023年间少数股东参与股东大会的平均出席率为28.4%，与2020-2021年相比略有提升，但增幅仅为0.85%，约为前几年增幅（1.67%）的一半。这背后有两方面的原因：一是A股市场的股权分散度增幅较往年有所下降，这意味着少数股东的影响力增长也有所放缓，因此他们采取行动的动机和机会都相应减少。报告统计显示，2020-2021年至2022-2023年期间，最大股东持股比例低于30%的上市公司占比增幅的平均值仅为0.81个百分点；二是积极参与投后管理的机构投资者，特别是外资投资者的股东数量增长相对乏力。针对这些现状，可能需要额外的监管政策支持来推动A股中小股东力量进一步提升。

图1：少数股东的股东大会参会率

来源：富达国际，紫顶，2024年12月
注：2024年数据仅包含上半年

尽管少数股东的投票参与率增长放缓，但他们在表达反对意见时变得更加有针对性。数据显示，虽然高异议率（指反对率及弃权率合计超过10%）议案占比从2022年4.45%的高位下降至2024上半年的3.39%，但这并非意味着投资者不愿意拒绝他们不赞成的议案。进一步分析发现，对于有疑虑的议案，实际上他们越来越积极地提出观点。2024年上半年，“潜在争议”议案中，高异议议案的比例较2022年上升4.35个百分点，达到25.28%。

图2：“潜在争议”议案的异议率情况

来源：富达国际，紫顶， 2024年12月。注：2024年数据仅包含上半年。“潜在争议”议案是指紫顶建议客户投出反对票或弃权票的议案。

报告还发现，“章程修订”和“关联交易”是2022年至2024年上半年被反对最多的几类议案。其中，由于在寻求批准“关联交易”的议案上，通常控股股东作为关联方需回避表决，从而使得中小股东投票权的权重更大。

股东提案数量增长，股东大会会议资料信批质量提升

除了参与投票，投资者还可以通过其他方式更积极地参与股东大会，有一部分则采取了提交股东提案的方式。据报告统计，2022年至2024年上半年，少数股东共计提交了14项提案，是2020年至2022年上半年的两倍²。在这14项议案中，有13项涉及到董事和监事的选任，但投票结果表明少数股东提名的候选人想成功进入董事会仍然非常困难。 

而另一方面，报告发现A股上市公司与股东沟通的标准和水平持续提升。2024年，在年度股东大会之前，发布整合版股东大会会议资料来进行信息披露的A股公司比例上升至63.2%，自2022年以来呈逐年上升的趋势，而前两年的比例都在60%以下。通过提前发布股东大会会议资料，投资者无需花费数小时浏览单独的公司公告来进行投票分析，因此更有利于股东高效评估议案，以为明智的投票决策做好准备。

图3：在年度股东大会之前披露整合版会议资料的A股公司占比

来源：富达国际，紫顶，2024年12月。

富达国际亚洲投后管理主管王芳表示：“自从开始追踪A股市场投后管理发展以来，我们看到无论从监管层面，还是上市公司自身，都在积极推动公司治理环境的改善。虽然股东参与投票的积极程度发展较为平缓，但仍有越来越多的中小股东在积极行权，同时在表达反对意见时也变得更有针对性，而且信息披露水平有所提升，这些都具有重要进步意义。监管政策支持、消费者以及投资者的日臻成熟，都积极推动了可持续投资在中国市场的长足发展。而同时我们也看到中国的投后管理工作仍有很大的进步空间，我们也期待继续携手各利益相关方，发挥资本向善的力量和责任投资者的义务，创造长期价值。”

富达基金管理（中国）有限公司投资主管聂毅翔表示：“从投资的角度，融入ESG视角能够为投资者提供更深入丰富的信息，从而有助于投资决策，降低尾部风险的出现概率，更好地进行长期投资。主动的投后管理是富达在可持续投资方面的核心能力之一，我们相信尽责管理不仅有助于鼓励公司提升ESG表现，从财务回报角度提升投资组合的韧性，同时也将为社会创造更多价值。我们也将依托富达领先的可持续投资框架，顺应中国低碳绿色的发展趋势，将可持续投资实践落地到本土市场，为中国资本市场长期健康发展贡献力量。”

紫顶股东服务合伙人唐淑薇表示：“紫顶和富达国际在提升公司治理水平、推动中国投后管理发展方面的理念不谋而合，多年来我们一直保持密切合作，通过报告发布持续和业内分享中国市场投后管理的最新进展。作为中国投票咨询行业的开拓者，紫顶协助机构股东积极地参与上市公司治理，见证了越来越多中小股东的声音被听见。我们也将继续发挥‘桥梁’作用，助力机构投资者负责任地行使投票权，敦促上市公司提升治理水平。”

– 完 –

备注：
1/ 这项研究涵盖了从2022年到2024年年中，曾是或现在是MSCI中国A股在岸指数成分股的626家公司（其中99家同时在A股和H股市场上市）的5,088次股东会议上的46,266项议案。2020年和2022年研究的样本使用了相同的指数。

2/ 这里的提案指由紫顶分析判断后，筛选出的中小股东为维护其利益而提交的提案。在A股市场，常见的股东提案是控股股东或与管理层团队关系密切的股东在公司无法修改股东大会会议议程的情况下，代替管理层提交的提案。

关于富达国际
富达国际为全球超过280万客户提供投资解决方案和服务以及退休专业规划。作为一家拥有超过50年历史的私人公司，我们始终以目标为导向，心系下一代并采取长期的投资策略。富达国际的业务遍布全球超过25个地区，总资产达8,613亿美元，服务的客户包括中央银行、主权财富基金、大型企业、金融机构、保险公司、财富管理公司及个人投资者。

我们的职场与个人财务健康业务部门为个人投资者、顾问以及雇主提供世界级的投资选择、第三方解决方案、管理服务和养老金指引，连同投资解决方案及服务业务部门，富达国际旗下管理客户总资产达5,967亿美元。通过将我们的资产管理专长与我们为职场及个人投资提供的解决方案将结合，我们致力于构筑更美好的财务未来。富达基金管理（中国）有限公司为富达国际在华展业实体，欲了解更多信息请访问 www.fidelity.com.cn （资料截至2024年6月30日）

关于紫顶
紫顶股东服务（ZD Proxy Shareholder Services）成立于2016年，是中国投票咨询领域的专业服务机构。向机构投资者提供针对A股上市公司股东大会的投票建议，以帮助投资者更好地履行信义义务，践行尽责管理，开展责任投资。“深耕专业”是紫顶团队的核心价值理念，成立以来，紫顶已经赢得了国际、国内顶尖投资机构的信赖，服务客户的资产管理规模已超过20万亿美元。紫顶坚持以“改善上市公司治理，提高上市公司质量”作为重要使命和奋斗目标，期望通过我们的努力，促进机构投资者更好地了解、关注并参与上市公司治理，共同为推进中国资本市场的可持续发展贡献力量。