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Overview周期性衰退：我们的基本预测情景
2023年12月08日
60%机率
在周期性衰退下，经济将温和收缩，其后在2024年底或2025年初恢复增长。在重返目标水平之前，通胀将持续居高不下，利率将在更久一段时间维持较高水平，随后央行将转向降息。这是我们现时的基本预测。
投资概要：根据我们的基本预测情景，周期性衰退将导致经济增长放缓，因此，小盘股和非必需消费品公司情况令人忧虑。股票（避免持有低质量或小型公司）将值得关注；固定收益方面，焦点仍然集中于短期优质信用债。
- 对周期性行业和表现疲弱的地区保持审慎
- 利率一旦下降，名义债券将可受惠，但由于通胀仍然居高不下，通胀挂钩债券受到青睐
- 房地产投资可能步入“黄金经济环境”
多元资产
我们将周期性衰退视作温和的避险情景，对于一些放眼不同行业和地区的精明投资者来说，市场仍然存在投资良机。市场预计经济将于年底前复苏，因此投资者毋须恐慌，大可持有一些精选股票投资。美股尤其稳占优势（避免持有低质量和小型公司），具体而言，中盘股以至标普500指数大部分成分股显得格外吸引，这些股票并未如美股“七巨头"（‘Magnificent Seven’，即Alphabet（谷歌母公司）、亚马逊、苹果公司、Meta、微软、英伟达和特斯拉）般，于今年取得令人难以置信的佳绩。这些营运妥善及增长前景稳健的公司估值显得相当合理。鉴于美国小盘股的债务再融资需求增加，在经济放缓或衰退情景下将面临更大的挑战。
换言之，在衰退情景下，我们更看好优质股票及信用债，多于低质量股票及信用债，而再融资忧虑促使我们在基本预测情景下，偏好投资级别信用债及评级较高的高收益债券发行人。
我们预期在周期性衰退下，通胀在重返目标水平之前将持续居高不下，因而在此情景下，我们将偏好（可提供“实际收益”的）通胀挂钩债券多于名义债券。市场价格已反映通胀将重返目标水平，但投资者预期实际收益需要升至非常高水平，才会实现这个目标。在此情景下，实际收益应会跟随经济增长及央行预期下降。
无论在任何情景下，我们都看多若干新兴市场，因其估值吸引，而且处于独特的经济周期阶段，但我们会根据不同情景而改变投资偏好。在经济衰退期间，我们看好与全球周期联系较少的印度及印度尼西亚，这些市场均具有不少良好的防守性优质股。随着全球利率回落，我们亦看好部分新兴市场本币债券（设有汇率对冲），前提是不会出现任何影响主要新兴市场偿债能力的重大增长忧虑。
- Henk-Jan Rikkerink，全球投资方案及多元资产部主管
固定收益
根据我们的情景预测，周期性衰退将于2024年上半年开始。在此期间，通胀将高于市场普遍预测。我们预期通胀连续超预期上升，将导致通胀挂钩债券再度表现出色。情况与2020年至2021年期间相似，当时通胀加速升温，1至10年期通胀挂钩债券表现优于所有年期名义债券约15%。通胀出乎意料上升，意味着名义债券在2024年上半年将备受挑战。在此情景下，我们将看好中存续期通胀挂钩债券多于名义债券。
此外，央行对通胀居高不下保持高度警惕，亦为债市带来支持。短期优质信用债（例如以英镑计值）亦将表现优秀。
我们预期美联储在2024年下半年的降息步伐将较预期迅速，届时名义债券将会逐渐走强。这将是最难做出资产配置的时期，但对于承险能力较高的投资者来说，名义债券收益率处于周期高位，某程度上确实令人难以抗拒，并可提供高于通胀挂钩债券的基本回报。
- Steve Ellis，全球固定收益投资总监
股票
在此情景下，我们认为目前普遍盈利预测过于乐观，预计有关预测将会下调。我们可于欧洲和日本等市场发掘估值便宜的股票，因其估值尚未反映任何经济衰退的情况。受到一系列注重股东回报的企业治理改革所影响，日本市场对股权拥有人特别有利。若其他市场降息，预期日元将会走强。
在周期性衰退下，我们将对工业股等欧洲周期性股票保持审慎，但预期将会在估值吸引的金融股中发掘投资机会。类似债券的资产在周期性衰退下亦通常表现不俗，例如公用事业、主要消费品及健康护理业。
与此同时，英国在此情景下表现疲弱，因市场约五分之一为能源及矿业公司。这些公司在经济增长放缓下将表现受损。我们看好国际企业，尤其是不受经济因素影响的优质公司，因其具有经常性收益和良好定价能力，能够渡过难关。这些公司遍布多个行业，包括主要消费品以至计算机软件。
在此情景下，中小盘股可能更具动力。这些公司在2023年受加息影响而被降级，因此相对于远期盈利预测，其估值已相当便宜（尽管市场对其能否实现预期仍存有一些疑虑）。若经济压力在年初进一步加剧，小盘股将会受压，但利率升势一旦缓和，小盘股的复苏潜力可能更大。有别于2023年大幅推动市场走势的大型科技股，规模较小的公司并没有“完美定价”，因此可提供更大的安全幅度。
- Ilga Haubelt，欧洲股票主管； Martin Dropkin，亚太区股票主管
分析师观点我们的分析师预期各行业在不同情景下的表现。
“周期性消费品是一个风险较高的行业，须取决于非必需消费品开支。在任何规模的经济衰退下，这些公司都会首当其冲。”
- 北美非必需消费品固定收益分析师
“在此情景下，商品价格应会上升，对原材料公司造成负面影响。”
- 印度原材料股票分析师