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Overview多元资产—经济周期后期阶段中的变化
2024年12月09日
尽管我们正处于经济周期的后期，但我们对风险资产的前景依然持乐观态度。
2025年主要判断
- 战术资产配置者：美国中盘股提供了一个理想的投资渠道，既能乘美国企业盈利增长之东风，又避免了大盘股的高估值风险。
- 收益投资者：宽松的货币政策和较高的收益率利好套利交易。考虑到美国财政政策可能带来的通胀风险，我们更倾向于投资非美国久期、抵押贷款凭证（CLO）和短期高收益债。此外，通胀挂钩债券也能为投资组合提供一定的保护。
- 主题投资者：建议关注一篮子前沿金融股，通过筛选能够适应未来变革的资产，有望在2025年实现长期超额回报。
- 注重风险管理的投资者：使用基于期权的策略是明智的选择，因为在当前所处的经济周期后期阶段，市场波动性可能上升。绝对收益策略可以在分散投资的同时，获得相对稳定回报。
我们以往也经历过类似的时期。在经济周期的后期，市场波动通常较大。但目前相对积极的方面是美国经济持续扩张，以及中国政府正采取广泛的刺激措施以支持经济。
我们认为整体利好风险资产，尽管风险资产可能出现波动。我们建议继续投资股票，寻求套息交易，把握市场波动中可能出现的机会。
美国经济保持坚挺，有望为股票表现提供支撑。我们尤其关注中盘股的一些板块，它们既避免了大型科技公司的高估值，又提供了可观的利润，并有机会从经济周期后期阶段的再通胀中获益。
处于盈利周期的不仅是美国，日本和欧洲等地的中盘股也有望因此受益。
具体板块方面，我们建议寻找行业龙头中最具潜力的公司。例如人工智能无疑具有巨大的潜力，但投资者无法忽视市场对“七巨头”股票的超高预期。在市值加权投资组合中，此类公司权重更大，集中度过高，一旦这些公司的业绩不及预期，投资组合面临的风险也更大。我们更倾向于投资支撑人工智能发展趋势的基础设施和相关产业，比如智能电网和数据中心，这些公司的估值相对更合理。
寻找全球突出的结构性增长机会，并不需要局限于科技巨头。印度和东盟等地积极的人口结构、经济改革以及制造业发展，或将在未来几年继续支撑这些地区的股票。
绿色转型材料也是长期投资者关注的领域，这些材料对实现减碳目标至关重要，也可作为对冲通胀的工具。我们认为2025年这类材料的市场表现将与中国经济密切相关，如果中国的经济刺激举措超出预期，绿色能源市场可能因此受益；相反如果刺激政策不及预期，则可能对这些材料表现带来负面影响。
其他方面，部分REITs的估值具有吸引力，我们的分析师预计，生物技术板块在经历了艰难的几年后将有所回暖。
开展套息交易
美国和中国的宽松政策以及较低的违约水平利好信用和套息交易。然而，随着信用利差接近历史最窄水平，我们将谨慎筛选。
新兴市场有一些实际收益率较高的产品，但投资者对这些产品并不那么乐观。我们认为，部分新兴市场央行的降息幅度可能超出市场预期。我们看好高收益本币债和部分新兴市场外汇，例如巴西和南非。
在发达市场，鉴于相对积极的基本面背景但估值较高，我们寻求收益率相对较高且对信用利差变动敏感较低的品种。我们的分析师看好短期高收益债、抵押贷款凭证（CLOs）以及优质银行信用债。
不确定性中的投资之道
随着2025年逐渐临近，市场仍处在不确定性的笼罩之下，尤其是美国政府换届可能带来的政策变动。在此宏观背景下，我们的策略是把握当前市场条件下的机会，同时使得组合能够适应各种可能的经济情景。
例如，政府债券与股票的负相关性再次显现，一定程度为多元资产投资提供了有利条件。随着共和党全面掌控政府，美国有可能实施更大规模的财政赤字和再通胀政策。因此，我们认为从美国政府债券转向通胀挂钩债券是较好的选择。
另外我们关注德国、新西兰等其他国家的政府债券，进而分散组合投资，同时降低美国潜在的财政赤字增加和通胀上升带来的风险。
我们认为，即使在债券市场表现不佳的情况下，基于期权和绝对收益的策略也能为组合提供下行保护和风险分散。考虑到潜在的通胀风险，这些策略在资产配置中的价值愈发凸显。
随着2024年逐渐进入尾声，2025年即将到来，上述分析是我们重点考虑的部分变量，值得持续关注。