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Overview全球视野｜三大时间维度审视当下市场环境
2025年04月11日
关键要点
- 美股这种程度的下跌每隔几年就会发生一次，而从历史上看，市场总是会复苏的。
- 美股已经适度超卖，但还没有达到过去那种“可以闭眼买入”机会的极端水平。
- 密切关注美元的下跌，美元的表现与过往股市下跌的表现不同。
- 在未来几周内，市场将转变为对经济放缓的定价，甚至为潜在的衰退做好准备。
- 建议从三大时间维度审视当下全球市场，长期看多元化配置仍是关键。
美股是否会成为确定的熊市还有待观察。在过去的几年中，有过几次20%的下跌，但很快就恢复了。这种程度的下跌每隔几年就会发生一次，而从历史上看，市场总是会复苏的——通常很快，有时很慢。过去几次市场大幅下跌发生在2022年、2020年以及2018年。这很可能是其中之一，但目前市场正在快速下降，我们还没有达到过去那种可以“闭眼买入”超卖的极端水平。（数据来源：富达投资）。
同时，市场的领导权已经从美国Magnificent 7转移到了全球股票。这使得全球市场结构发生深刻变化。
经济增长担忧和衰退
现在，市场已经从仅仅为经济放缓重新定价变为更糟糕的情况，比如经济衰退，接下来的问题是经济衰退是否会到来，以及会有多糟糕。
尽管本周市场在日内交易的基础上已经进入了熊市区域，但它还没有在熊市区域收盘，而熊市区域通常被认为是更重要的阈值。
温和衰退和金融危机之间的区别通常在于杠杆。表面上，我没有看到太多过度杠杆的例子，就像我们在2008—2009年金融危机之前所经历的那样。美联储没有收紧，银行资本继续充裕，我们也没有看到明显的消费者或公司债务泡沫。
企业盈利预期下降
到目前为止，价格波动太快太剧烈，不足以对收益预期产生太大影响，但随着第一季度财报数据的深入，这可能会发生变化。截至本周初，分析师仍预计标准普尔500指数2025年的收益增长为9%伴随着宏观经济预期下调，企业盈利也面临着回调压力。
市盈率（PE）等估值的下降一直在给股价施加下行压力。标普500的市盈率在过去一年中下降了10%。起点很重要，而原来较高的估值水平给了市场回调更大压力。
盈利增长预期调低和估值下降的并驾齐驱让人想起了2018年底20%的股市下跌。当时由于美联储迅速转向，市场很快就恢复了。但考虑到目前通胀继续高于美联储的目标，以及最近的贸易政策变化可能带来进一步的通胀压力，美联储这一次可能不太倾向于降息。
来自债券市场的线索
经验丰富的投资者通常会在股市承压的时候关注债券市场以寻找线索。债券市场在预测经济衰退方面通常更有先见之明。
值得关注的一个关键指标是信用利差，它衡量有信用风险的债券（如投资级公司债券或高收益公司债券）和没有信用风险的债券（如美国国债）之间的收益率差。当这些利差增加时，表明债券投资者对未来违约更加担忧，并可能意味着经济衰退即将到来。
截至本周，信用利差尚未确定衰退情景，但它们一直在朝着衰退的方向前进。投资级信用利差增加了0.4个百分点，但从历史标准看仍然相当温和。高收益信用利差的增幅更大，但最近为4.68个百分点，仍与历史均值相差不大。（数据来源:富达投资）与其他信号一样，到目前为止，调整仍处于正常范围，但值得继续观察。但另一方面，美国国债收益率快速变化从另外的维度加深了市场的担忧。
美元动向值得重点关注
在此次市场大幅下降中更令人不安的是美元的疲软。通常，或至少自2008至2009年金融危机以来，市场承压期都会导致美元反弹，因为全球投资者寻求安全资产。但最近几周，股市下跌伴随着美元下跌。
现在就宣布美元这一世界长期主要储备货币的未来还为时过早。但考虑到它可能对投资趋势产生的深远影响，这将是未来几周值得关注的另一个关键指标。
三个时间维度审视当前美国市场环境
总的来说，市场仍然处于快速变化过程中，特朗普总统的关税政策及全球贸易货币的应对措施短期主导了市场的情绪。在未来几周内，市场将转变为对经济放缓的定价，甚至为潜在的衰退做好准备。富达国际宏观及多资产团队认为，可以从短期、中期和长期三个时间维度审视当前的市场环境。
在短期，即一天至三个月内，市场状况变化迅速，难以把握。市场波动主要由难以预测的关税消息所驱动，具有很强的技术性。债券市场仍是关键的痛点，不过好消息是，当收益率上升过多时，往往会引发市场行动，这反过来有助于债券在投资组合中发挥更积极的作用。未来 90 天内，特朗普总统可能面临维持其立场的挑战，而中国除非特朗普做出重大让步，否则可能会选择打持久战。这种情形预计会持续造成市场波动。
在中期，即 3 至 9 个月内，我们预计企业和消费者信心将受到不利影响，最终影响调查数据和硬性经济数据，给经济增长前景和风险资产带来额外风险。可能对前景产生积极影响的因素包括放松监管、促进增长的政策以及中国对经济的刺激政策。相反，诸如其他政策不稳定、联邦职位减少、地缘政治紧张局势以及最高法院对总统权力的挑战等负面因素依然存在。
从长期来看，全球贸易和政治关系正在经历重大调整，这将在未来三年及更长时间内以各种方式影响经济。因此，我们预计美国经济增长前景疲弱，甚至可能出现衰退，通胀也难以预测。这种环境意味着低增长的局面，此时盈利的确定性将受到青睐。这种确定性可能来自美国国内市场的需求及结构性需求。这种环境也利于向债券、黄金和利率敏感型股票进行多元化投资。