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Overview【转载】富达基金张笑牧：寻找提供“社会问题解决方案”的好公司
2025年03月18日
本文部分节选自《中国证券报》
富达基金的股票基金经理张笑牧从业的第二年就成功地挖掘了一只十倍科技股，此后十余载也曾多次捕获高收益率品种，他对科技与创新驱动领域有着灵敏的投资嗅觉。
作为富达在中国大陆的首位研究员，张笑牧历经近10年的研究员生涯，在周期、科技、消费与宏观经济等多元领域练就了难得的跨行业洞察力。十年沉淀，厚积薄发。在他看来：“本轮经济周期的启动器不再是地产，而是科技创新。科技行业将产生领先于其他行业的超额收益。”
3月17日，富达创新驱动混合型发起式证券投资基金开始公开发售，这是富达基金首次以发起式基金的形式推出新品，意在迅速捕捉由新质生产力引领的科技创新浪潮中的投资机遇。张笑牧拟担任该产品的基金经理。
近日，张笑牧接受了中国证券报记者的专访，畅谈他的投资理念、选股框架，以及对市场热点和投资机遇的最新分析。
十倍股“捕手”的投资心法
在投资界和产业界有一个现象，就是“第一桶金”会对一个人后续的职业风格产生重大影响。张笑牧投研生涯的第一个十倍股就是一家软件公司。
2012年，初出茅庐的张笑牧将目光投向了一只市值不足50亿港元的港股“冷门品种”。当时，这家老牌软件公司因业务分散、缺乏爆款产品，股价长期横盘在3港元附近，几乎被市场遗忘。然而，张笑牧从一个关键细节中嗅到了转机：该公司引入了一位国际知名的云业务专家担任CEO，创新之路隐约浮现。于是，张笑牧去拜访了这家公司的创始人和新任CEO。让人欣喜的是，两位核心高管展现出了国内领先的创新理念和务实的办事作风，他们清晰地认识到了软件云化和移动化的趋势性机会，并已经完成了各主要业务领域的管理层持股，激发了全员的创新创业激情。
此次调研后，张笑牧立即向富达全球的基金经理强烈推荐了这家公司，富达也在股价底部持续买入并举牌，并在随后的两年多的时间里收获了十倍的涨幅。随后多年，张笑牧又在软件、互联网、消费等领域挖掘出了更多的十倍牛股。
“深厚且广泛的研究积累，是早于市场发现创新投资机遇的重要条件，能够帮助我们成为创新投资的引领者，而不是新闻热点的追逐者。”张笑牧总结，这种投资嗅觉，离不开多年一线研究与刻意练习累积的宝贵经验。
2024年，张笑牧对“低空经济”投资机会的成功捕捉，同样是厚积薄发的过程。通过多年的投研工作，张笑牧积累了有关航空、电商、物流、文旅等跨产业知识，并通过地产行业的覆盖，增进了对地方政府财政收支机制的理解。2024年3月，当他从政府工作报告中看到有关“低空经济”的表述时，立即敏锐地意识到，这是一个技术上有基础，商业上有需求，政策上有动力的创新领域。于是，他在富达内部明确提出，“低空经济”必将是未来一段时间主线级别的投资机遇。
“我相信社会在不断发展，人类通过创新可以找到社会可持续发展的出路。”张笑牧表示，“我喜欢用全面的视角去分析问题，对于看好的事物，我会努力分析它的风险；对于不看好的事物，我会努力寻找它的优点。我不相信世界上存在十全十美或一无是处的事物。”这或是张笑牧可以更早发现投资机遇和风险的重要原因。
好公司提供“社会问题解决方案”
对于此次发行的新品富达创新驱动混合型发起式证券投资基金，顾名思义，就是投资于将创新作为长期发展驱动力的企业。张笑牧对于优秀创新企业的追求，贯穿于14年投研经验的始终。凭借在创新领域的高胜率“擒牛”经验，张笑牧对新基金充满信心与期待。
张笑牧表示：“从‘社会问题解决方案’出发是优选成长股的有效手段，同时我还会着重研究潜在市场空间、市场格局、企业技术水平、管理层能力等决定企业未来利润的因素。新基金将通过产业研究和公司研究，自下而上地优选受益于创新驱动的个股，力图在即将到来的新质生产力政策集中落地期体现出足够的进攻性，为投资者充分抓住市场机遇。同时，我们还会根据宏观周期的不同阶段，安排组合的攻防‘阵型’与风险管理。”
张笑牧有一套成体系的基于社会问题解决方案的新质生产力选股框架。其中，第一类是气候异常问题，解决方案来自新能源、种业创新、农业机械化等领域；第二类是消费者幸福感，解决方案来自消费、社交、娱乐、教育等精神层面，以及创新药、医疗器械和服务等健康领域；第三类是地缘局势，解决方案来自全球供应链重塑，半导体、新材料等国产创新，以及人工智能、低空经济等新质生产力。
“我最渴求发现的，是公司管理层对创新重要性的清晰认识，并且切实采取与其业务和资源相匹配的创新行动的能力。这个标准至关重要，但并不是刻板静态的。”张笑牧表示。
“创新只能被推动，而不能被计划。”在评价企业的创新价值时，张笑牧会采取管理层访谈、行业调研、财务数据分析等多种方法去评估，而不是仅仅用研发费用率之类的单一指标进行“一刀切”。
看好“一超三强”投资机会
在具体投资赛道上，张笑牧尤其看好“一超三强”的投资机会，“一超”指的是人工智能超级赛道，“三强”则是航空航天、低空经济、创新消费三个板块。
张笑牧表示：“人工智能是长期确定性最强，也是我从2022年初就坚定看好的科技领域。着眼未来两三年，AI应用板块作为一个整体，将处于弹性更大，确定性更高的阶段。”
“航空航天也是一个生命周期极长的产业。”张笑牧表示，“基于过去3年的行业发展情况，以及未来5年的规划情况，我判断未来一两年也是极具成长确定性的细分领域。”
关于低空经济，张笑牧认为，2025年是低空经济开始实质性建设的元年，因此短期内的确定性较高。中长期的发展路线图还需要在实践中逐步摸索。
随着年报和一季报披露窗口开启，科技赛道是否将阶段性承压？张笑牧认为，人工智能算力相关的板块因为延续了2024年的高景气度，因此2025年一季报应该有不错的增长；但是，更广泛的科技板块业绩复苏大概率要从2025年二季度开始。“考虑到很多科技企业经历了过去三年的景气度下行，市场已经充分消化了其业绩不尽如人意的预期，加之一季度是许多科技公司全年营收占比最小的季度，我认为，对于许多科技公司来说，2025年一季报并不能作为对其全年展望的依据，重点应该放在二季报。”
张笑牧在最后表示，人才红利为中国经济转型提供了重要动力。当前中国人才红利中，“工程师红利”正在重塑我国的全球核心竞争力，而“科学家红利”也冉冉升起，将使中国的产品和服务达成越来越多的国际领先。我们将努力挖掘受益于“工程师红利”和“科学家红利”的投资机会，共享中国经济转型的卓越成果。